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事件:公司4月20日披露2022年年报,22年公司实现营业收入68.83亿元(YOY=15.01％),实现归母净利润9.76亿元(YOY=5.10％)。

22年业绩表现体现韧性。2022年,面对国内外宏观环境变化,大宗商品、原材料、运输等成本上涨等因素的影响下,公司围绕中长期战略规划以及年度经营计划,秉承“聚焦、坚持、创新“的经营策略,充分发挥公司的全产业链优势。22年公司营业收入实现68.83亿元(YOY=15.01％),毛利率同比上升0.01pct至31.96％,毛利额同比增加15.04％。此外公司期间费用率同比上升0.01pct(其中公司销售费用率同比上升0.08pct,管理费用率同比上升0.53pct),但由于其他收入与收益同比上升2.29百万元,因此最终归母净利润同比增加5.1％至9.76亿元,对应归母净利润率同比下降1.34pct至14.18％。

单四季度收入快速成长。2022Q4单独来看,公司实现主营业务收入25.00亿元(YOY=18.89％),实现毛利率34.59％(YOY=1.15pct)。此外期间费用率同比上升1.03pct(其中销售费用率同比下降0.59pct,管理费用率同比上升0.86pct,最终2022Q4公司归母净利润率同比降低1.93pct,对应最终归母净利润为3.49亿元(YOY=4.47％)。

葵花子业绩表现稳健,坚果持续延伸。2022年葵花子业务公司实现营业收入45.12亿元(YOY=14.42％),毛利率为33.15％,同比下降0.98pct。公司持续打造“葵珍“葵花籽高端第一品牌,持续开创新品,焕新产品活力,打造经典红袋和蓝袋系列新产品,不断进行风味化延伸,强化国葵产品核心竞争力,海外市场通过产品口味、形态等的创新,适应高潜市场消费者的需求。

2022年,公司坚果品类实现营业收入16.23亿元(YOY=18.8％),毛利率为30.54％,同比上升1.28pct。公司持续聚焦小黄袋每日坚果,不断进行风味化、功能化延伸,小黄袋每日坚果全年含税销售额超过12亿元。此外,每日坚果屋顶盒通过对三四线等下沉市场持续渗透,拥有近20万个终端,打造洽洽坚果礼产品矩阵,配称新兴渠道开展产品创新,持续研发推出高端坚果、风味坚果新品。

东方/北方区增长良好,海外市场逐步恢复。2022年南方区/北方区/东方区/电商/海外/其他市场营收分别为22.09/14.76/19.52/7.24/4.79/0.43亿元,分别同比增长14.19％/21.62％/21.07％/27.14％/-7.56％/-68.55％。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展,同步加大在北美日韩等市场的操作力度,加速产品力升级,试销本土化新品,加强与全球消费者的互动沟通。持续促进坚果市场突破,新品类业务拓展,深耕泰国市场,越南市场开发新渠道,老挝、马来西亚等市场不断突破,开展品牌创新推广等,2022年下半年开始扭转了下滑的趋势,逐渐恢复增长。

盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为80.23/92.88/106.44亿元,归母净利润分别为10.64/13.21/16.15亿元,对应EPS分别为2.10/2.61/3.19元/股。结合A股可比公司估值,考虑到公司的持续稳健增长,给予公司27-32倍的PE(2023E)估值区间,对应合理价值区间为56.70-67.20元,继续给予“优于大市“评级。

风险提示。(1)市场需求下滑,(2)渠道拓展不及预期,(3)新品推出不及预期,(4)食品安全问题。